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2024/09/09
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【福莱特】中报业绩超预期,下游需求承压短期扰动行业发展

原文出处: 中航证券   贡献者:研报专业户

福莱特(601865)


业绩超出预期,盈利能力迎来拐点


2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5%,归母净利润14.99亿元、同比+38.1%,毛利率23.8%、同比+4.7pcts,净利率14.0%、同比+2.8pcts,经营性现金流净额为17.46亿元、较去年同期-8.45亿元显著改善;Q2单季度实现营收49.7亿元、同比+15.2%,归母净利润7.39亿元、同比+28.8%;毛利率26.5%、同/环比+6.5pcts/+5.0pcts,净利率14.9%、同/环比+1.6pcts/+1.7pcts。截至2024年6月底,公司存货周转天数为45.7天、虽较2024Q1末(35.3天)有所提升仍低于2023年底(47.0天)水平;此外公司应收账款周转天数及应付账款周转天数分别为60.1天/102.8天、较2024Q1末(61.6天/85.6天)均有改善,体现出了报告期内公司运营能力的进一步提升。


中美市场装机需求增速收窄,光伏玻璃产业发展迎来短期扰动


光伏市场持续承压,中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据,2024M1-7中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%;根据EIA数据,2024H1美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度,光伏产能仍严重过剩。


光伏主链承压短期扰动光伏玻璃市场。据iFind数据,截至2024年8月底,光伏玻璃企业库存已达到35.8天,达到了自2023年以来最高水平;光伏玻璃在产日熔量为10.5万吨、7月初以来持续走低。行业开工率及产能利用率分别降低至74.8%和84.1%,均创下2023年以来最低水平。价格方面,截至8月底,2.0mm/3.2mm光伏玻璃均价为每平13.5/22.5元,同样创下近两年以来新低。下游需求不及预期,光伏玻璃供需格局恶化,行业企业普遍通过冷修or减产等方式对供给端进行调整。我们认为,光伏玻璃近期重启探底趋势,短期量价两端承压仍将维持一段时间。


原材料降价提升盈利能力,优质产能布局保持行业领先低位


受需求及产品价格影响,公司光伏玻璃业务增速走低、但盈利水平改善。上半年公司光伏玻璃收入96.59亿元、同比+9.9%,同期重要原材料纯碱和天然气的价格维持低位,因此上半年光伏玻璃业务的毛利率为24.7%、同比+4.7pcts。


产能方面,截至6月底公司的总产能为2.3万吨/天,其中2600吨产能进入冷修状态,国内外规划新增项目均处于正常推进状态,保持稳健。同时在行业盈利承压之际,总冷修产能已超过1万吨,伴随部分新投资项目终止or延期。相比之下,公司现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比超90%,成本及稳定性具备更大优势。在本轮产能出清中公司有望进一步巩固行业领先优势,提高市占率。


投资建议与盈利预测


光伏行业装机仍存韧性。公司产能调整节奏较为灵活,且规模化成本优势突出,利润有望得到保证。综上,我们认为公司有望呈现量利双稳趋势,调整公司2024~2026年归母净利润为27.6/36.3/43.4亿元,对应PE值分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。


风险提示


宏观经济不景气,需求不及预期,原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期


19.20 +0.05% +0.01

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  • 国开证券 11/22
    操作:买入
    买入价: --
    Q3行业普遍冷修加速,产能过剩有望得到控制,促进玻璃价格企稳。公司有望加速去库存,盈利能力进一步修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元,同比-57.84%、+75.34%和+40.60%,EPS分别为0.50、0.87和1.22元,以2024年10月30日收盘价27.09元计算,对应PE为54.56、31.12和22.13倍,给予公司“推荐”的投资评级。 【福莱特】2024Q3业绩点评:24Q3盈利承压,现金流转正
  • 中银证券 11/15
    操作:买入
    买入价: 25.30
    公司发布2024年三季报,前三季度业绩同比下降34%,三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压,未来光伏玻璃供给格局有望改善,维持增持评级。 【福莱特】业绩阶段性承压,看好格局改善
  • 山西证券 11/08
    操作:买入
    买入价: 24.58
    行业盈利能力承压,小规模及老旧窑炉产线陆续冷修,且新产能点火推迟,我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平,且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37,对应公司11月8日收盘价,2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4,维持“买入-A”评级。 【福莱特】Q3阶段性盈利承压,龙头企业经营性现金流维持增长
  • 用户名41055249 21小时前
    操作:观望
    跳空向下,成交量不大。

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