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2024/09/02
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【国电南瑞】24H1业绩点评:主业发展稳健,Q2盈利能力提升

原文出处: 中国银河   贡献者:研报专业户

国电南瑞(600406)


事件:8月28日,公司发布公告。2024H1营收201.14亿,同比+10.21%,归母净利润27.09亿,同比+8.36%,扣非净利润26.22亿,同比+7.72%。24Q2单季营收124.16亿,同比+2.73%,环比+61.27%,归母净利润21.14亿,同比+6.95%,环比+254.82%,扣非净利润20.74亿,同比+5.70%,环比+278.44%。符合预期。


智能电网发展稳健,能源低碳增长亮眼。1)智能电网:营收93.6亿元,占比46.6%,同比+1.8%。毛利率33.6%,同比+2.63pcts。智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电,2024年上半年我国电网工程建设投资完成2540亿元,同比+23.7%,电网数字化智能化水平不断提升,公司智能电网业务整体发展稳健,2024H1年对营收增量贡献占比达47%。2)数能融合:营收37.4亿元,占比18.6%,同比+14.9%;毛利率26.1%,同比-0.37pcts。3)能源低碳:营收50.5亿元,占比25.2%,同比+32.7%,毛利率23.3%,同比+1.73pcts。能源低碳是发展最快业务板块,2024H1年对营收增量贡献占比达25%,主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长。4)工业互联:营收12.1亿元,占比6.0%,同比+6.1%,毛利率22.5%,同比-0.96pcts,得益于轨道交通业务收入规模增长。5)集成及其他:营收7.2亿元,占比3.6%,同比-14%,毛利率34.3%,同比-13.63pcts,主要系节能租赁业务放缓,收入和毛利率有所下降。


网外及海外增速亮眼。24H1网外业务营收89.30亿元,同比+24.41%,得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域,发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外,24H1年海外实现营收8.3亿元,同比+92.8%,毛利率25.3%,同比+2.0pcts,得益于海外市场业务拓展和项目执行的速度持续加快。


24Q2盈利能力稳步提升。2024H1公司主营毛利率28.9%,同比+0.44pcts。24Q2毛利率31.7%,同比+2.41pcts/环比+7.05pcts。24Q2期间费用率11.4%,同比+2.2pcts/环比-6.5pcts,其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/2.3%/-0.8%/5.8%,同比+0.20/-0.26/+0.79/+0.95pcts,环比2.26/-1.61/+0.65/3.28pcts。2024H1公司净利率14.3%,同比-0.25pcts。24Q2净利率17%,同比+0.65pcts/环比+9.29pcts。


投资建议:“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业,技术创新优势和产业链整合优势明显,将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化;新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔,对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元,归母净利润为80.17亿元、87.88亿元,EPS为1.00元、1.09元,对应当前股价的PE为23.81倍、21.72倍,维持“推荐”评级。


风险提示:电网发展不及预期的风险;竞争加剧的风险;海外开拓不及预期的风险。


22.87 -0.44% -0.10

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    基本面:较好
    在柔性直流方向技术储备多,优势显著,随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升,将受益显著预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元,对应PE分别为23.67/21.56/19.68

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