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中国中免(601888)
核心观点
事件:1H24公司实现营收312.7亿/同比-13%,归母净利32.8亿/同比-15%扣非净利32.4亿/同比-16%。其中,Q2实现营收124.6亿/yoy-17%,扣非净利9.8亿/同比-38%。
1H24离岛免税经营持续承压,但被机场免税同比改善部分对冲。受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流,1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收120亿元/同比-29%,但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场整体数据(同比-30%),反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显,部分抵消了海南渠道疲弱的影响,日上上海1H24实现营收85.0亿/同比+3.8%
Q2毛利率持续改善,净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛利率2.3%,同比+0.8pct,环比+0.6pct,预计主要受结构性因素影响,包括机场渠道收入占比提升,以及精品销售占比增加。期间费用率方面,Q2销售费用率17.8%/同比+3.1pct,预计主要因机场销售占比提升影响;管理费用率3.8%/同比基本持平;财务费用实现净收入3.5亿元,去年同期为0.5亿元Q2公司净利率为7.8%,同比-2.5pct,主要因少数股权损益及所得税率提升影响。
关注市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》,允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100-300亿市场增量,预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。
投资建议:考虑7月海南离岛免税销售仍未实现降幅改善,以及国人中高端消费需求趋势尚不清晰,我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为62.6、76.5、91.1亿元,对应PE各为20X/16X/14X,维持“推荐“评级。
风险提示:市内店政策效果低于预期的风险;宏观经济持续下行的风险
TA关联分析
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