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2024/09/02
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【中国中免】口岸免税复苏持续,关注市内店政策效果

原文出处: 中国银河   贡献者:研报专业户

中国中免(601888)


核心观点


事件:1H24公司实现营收312.7亿/同比-13%,归母净利32.8亿/同比-15%扣非净利32.4亿/同比-16%。其中,Q2实现营收124.6亿/yoy-17%,扣非净利9.8亿/同比-38%。


1H24离岛免税经营持续承压,但被机场免税同比改善部分对冲。受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流,1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收120亿元/同比-29%,但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场整体数据(同比-30%),反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显,部分抵消了海南渠道疲弱的影响,日上上海1H24实现营收85.0亿/同比+3.8%


Q2毛利率持续改善,净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛利率2.3%,同比+0.8pct,环比+0.6pct,预计主要受结构性因素影响,包括机场渠道收入占比提升,以及精品销售占比增加。期间费用率方面,Q2销售费用率17.8%/同比+3.1pct,预计主要因机场销售占比提升影响;管理费用率3.8%/同比基本持平;财务费用实现净收入3.5亿元,去年同期为0.5亿元Q2公司净利率为7.8%,同比-2.5pct,主要因少数股权损益及所得税率提升影响。


关注市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》,允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100-300亿市场增量,预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。


投资建议:考虑7月海南离岛免税销售仍未实现降幅改善,以及国人中高端消费需求趋势尚不清晰,我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为62.6、76.5、91.1亿元,对应PE各为20X/16X/14X,维持“推荐“评级。


风险提示:市内店政策效果低于预期的风险;宏观经济持续下行的风险


61.53 -0.57% -0.35

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  • 中国银河 01/17
    操作:买入
    买入价: --
    考虑海南旅游市场或进一步承压,以及国人对中高端消费品需求超势尚不清晰,我们下调盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为42.6、51.3、67.2亿元,对应PE各为30X/25X/19x。中长期看,公司仍是国内免税行业龙头,且渠道布局完善、竞争优势明确,待宏观环境回暖仍具配置价值,维持“推荐“评级。【中国中免】业绩持续承压,等待需求企稳
  • 群益证券 01/17
    操作:买入
    买入价: --
    预计2024-2026年将分别实现净利润42.6亿、50、2亿和55.4亿,分别同比下降36.5%、增17.7%和10.5%,EPS分别为2.06元、2.43元和2.68元,对应A股PE分别为30倍、25倍和23倍,H股PE为26倍、22倍和20倍,上调至“买进”。【中国中免】全年预告符合预期,新一年看机场和市内店共振
  • 天气巨热无比 09/13 16:15
    基本面:较好
    24H1海南离岛免税销售额185亿元/yoy-30%,但受益日上的稳健增长,整体营收降幅有所改善,中免仍为渠道能力和品牌力领先的龙头免税运营商,10月落地的市内免税有望带来增量

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