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【双星新材】2021年三季报点评:产品产能共振,季度盈利将新高
原文出处: 国信证券   贡献者:艾维

关联分析

双星新材披露2021年三季报

双星新材披露三季报,1-3Q收入42.4亿(YOY+22.3%),实现毛利14.1亿(+87.3%),净利9.73亿(+116.1%),其中3Q单季度收入16亿(+20.9%),毛利额为5.22亿(+53.1%),净利润3.7亿(+69.2%)。

3Q新产能爬坡符合预期,收入端弹性在4Q及来年结合公司21年产能投放节奏,通过收入增长及单价分析,我们认为当前需求依旧旺盛。公司正全力调试新产能以满足市场;考虑到9月产线将会在4季度完整体现,10、12月公司仍将交付剩余2条产线,预计4Q收入会继续改善;22年上半年公司还将交付4条合计20万吨光学产能,中远期收入弹性巨大。

利润率或因原材料小幅波动,规模优势已逐步体现3Q21公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%,较上半年基本持平,较2季度略有下滑,我们判断主要原因是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所致,但得益于新材料占比提升显著及规模优势,公司利润率依旧保持整体稳健。

风险提示:产能未能及时交付;新产品未通过客户核验。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级公司业绩已经连续七个季度创新高。我们认为产品结构优化叠加先进产能的规模优势是核心原因。伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交付,公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。考虑到公司三季度超出市场预期,我们小幅上调21年盈利预测2%,自13.5亿上调至13.8亿。预计21-23年归母净利润分别为13.8亿、19.8亿、27.6亿,同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%。维持“买入”评级及目标价42.8元,目标价对应221-23年EPS的PE估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。

双星新材披露2021年三季度报告:

1-3Q收入42.4亿(YOY+22.3%),实现毛利14.1亿(+87.3%),毛利率33.3%(同比+11.6个百分点),净利9.73亿(+116.1%),高于之前9.46-9.68亿的预增上限,净利润率达23%(同比+10个百分点);其中,3Q单季度收入16亿(+20.9%),毛利额为5.22亿(+53.1%),毛利率32.6%(同比+6.9个百分点),净利润3.7亿(+69.2%),净利润率23.1%(同比+6.6个百分点)。

整体看,第三季度公司实现连续第七个季度环比正增长,净利润再创历史新高,前三季度业绩高于预增上限,超市场预期。

点评:

3Q新产能爬坡符合预期,收入端弹性在4Q及来年:

公司2020年底产能56万吨,2021年6条5万吨光学产线分别于4、6、7、9、10、12月交付,3Q公司实现收入16亿,环比2Q增长2.4亿,参考上半年平均吨单价,约为2万吨的销量环比增长,结合6(部分贡献2季度)、7、9(部分贡献3季度)的交付时间,3季度环比实际有效新增的产线就是2条,即每条产线单季度贡献了1万吨产品(年化4万吨),仍低于5万吨的理论产能,侧面反映当前需求旺盛,公司正全力调试新产能以满足市场;考虑到9月产线将会在4季度完整体现,10、12月公司仍将交付剩余2条产线,预计4Q收入会继续改善;展望2022年,上半年公司还将交付4条合计20万吨光学产能,中远期收入弹性巨大。

利润率或因原材料小幅波动,规模优势已逐步体现:

3Q21公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%,较上半年33.7%、22.9%基本持平,较2季度34.7%、24.1%略有下滑,我们判断主要原因还是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所致;我们认为公司毛利、净利率的稳健表现主要源于两点:

1)新材料占比提升显著:1H21公司光学、光伏、信息、热缩新材料毛利占比74%,预计前三季度占比超过75%,成长且高毛利的新材料市场有效保障了公司的盈利稳定性;

2)规模优势:公司当前产能已接近76万吨,作为全球最大的BOPET功能膜厂商,客户结构伴随产能的增长也在快速优化,这意味着公司能有效调节工艺类似、厚度接近的产品在同一产线,提升整体产能利用率,继而导致资产综合回报率稳步提升。

产品及产能共振改善,单季盈利会不断刷新:

2019年以来,BOPET功能膜市场最大的变化来自于面板、光伏、电子等产业链从日韩台湾地区逐步内迁,继而拉动了新材料用膜需求,双星正是在2018-2019年完成光学功能膜的技术突破,并利用2017年再融资和在手资金进行了设备购置(主要为布鲁克纳和多尼尔),产品结构优化叠加先进产能的规模优势是导致公司盈利连续7个季度改善并创历史新高的核心原因;如上所述,伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交付,公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。

投资建议:

考虑到公司三季度超出市场预期,我们小幅上调2021年盈利预测2%,自13.5亿上调至13.8亿。暂不改变2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为13.8亿、19.8亿、27.6亿,同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%,EPS分别为1.19、1.71、2.38元。维持“买入”评级及目标价42.8元,目标价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。

阅读:72     编辑于:10/13 11:44
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